安防行業(yè)發(fā)展空間廣闊。根據(jù)《中國安防行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，2015年行業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)5000億元,年復(fù)合增長率約20%。金融、交通、政府等安防應(yīng)用將更加深入,新應(yīng)用領(lǐng)域教育、衛(wèi)生、體育、能源、廠礦企業(yè)等需求增長加快,社區(qū)、居民安防應(yīng)用開始升溫,市場應(yīng)用逐步由中心城市、大城市向二、三級城市及農(nóng)村地區(qū)延伸,由沿海地區(qū)向中西部地區(qū)延伸。平安城市、智能交通仍處發(fā)展中前期,視頻監(jiān)控未來有廣闊的發(fā)展空間。
龍頭公司受益。作為國內(nèi)視頻監(jiān)控龍頭廠商(綜合實力明顯強(qiáng)于第二位的大華股份),公司研發(fā)能力強(qiáng),編解碼技術(shù)領(lǐng)先,提供深入編解碼芯片軟件設(shè)計的垂直一體化廠商,其關(guān)鍵后端設(shè)備DVR全球第一,國內(nèi)絕對領(lǐng)先。未來將受益于安防行業(yè)的持續(xù)增長。
前端設(shè)備市場規(guī)模大,增長迅速。前端采集設(shè)備攝像機(jī)數(shù)量多、市場規(guī)模大于后端設(shè)備,前端設(shè)備從模擬向數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、高清化升級,未來前端設(shè)備市場增長將快于后端設(shè)備,增長空間更為廣闊。公司前端設(shè)備圖像處理技術(shù)國際領(lǐng)先,前端數(shù)字化、高清化采集設(shè)備產(chǎn)品線越來起全面,價格較低,性價比優(yōu)于國外品牌,替代進(jìn)口實現(xiàn)高速增長。
解決方案和項目總包加大對高端用戶需求的掌控。公司以直銷為主,面向高端行業(yè)用戶,貼近、深入挖崛高端行業(yè)用戶需求,對高端用戶需求的掌控性強(qiáng)。公司從設(shè)備產(chǎn)品銷售向解決方案、項目總包模式轉(zhuǎn)型,不僅拉動前后端及配套存儲、顯示等產(chǎn)品整體銷售,還將提升盈利能力。公司獲得重慶市社會公共視頻信息管理系統(tǒng)建設(shè)合同項目77億元(BT模式),一方面極大拉動公司前后端及配套產(chǎn)品整體銷售,另一方面總包模式將成為向全國發(fā)展復(fù)制的示范。預(yù)計2011-2013年分別貢獻(xiàn)收入10、18、18億元,EPS分別增厚0.3、0.54、0.54元。
大華股份：
前端產(chǎn)品有望跨越式發(fā)展。隨著公司前端產(chǎn)品線的豐富,一些關(guān)鍵技術(shù)問題的解決,以及采用自主機(jī)芯帶來成本快速下降,公司對2012年前端產(chǎn)品線實現(xiàn)跨越式增長非常有信心。公司今年前端的策略首先是全面鋪貨,通過量的大幅增長來快速形成市場知名度和影響力,由于價格下降是建立在成本大幅下降的基礎(chǔ)上,前端產(chǎn)品毛利率能夠保持穩(wěn)定。其次是提升產(chǎn)品檔次和品質(zhì),公司已經(jīng)針對性的開發(fā)出了系列高端產(chǎn)品,如公司在國內(nèi)首先開發(fā)出了具有煙感和溫控功能的攝像機(jī),公司高端產(chǎn)品銷售預(yù)計在今明兩年也會迅速上量。
新一代DVR產(chǎn)品即將發(fā)布,存儲產(chǎn)品有望穩(wěn)定增長。在新品開發(fā)方面,公司今年會推出基于新的平臺的產(chǎn)品M60,實現(xiàn)多功能集成,產(chǎn)品售價和毛利率都將獲得提升。從行業(yè)需求來看,視頻監(jiān)控行業(yè)的需求仍然非常旺盛,主要有三個方面的原因:一是森林防火、水利等新行業(yè)需求增長非常明顯,二是高清、數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化帶來傳統(tǒng)領(lǐng)域升級換代需求的快速增加,三是行業(yè)新的應(yīng)用越來越多,也刺激了視頻監(jiān)控的需求,公司2012年后端存儲產(chǎn)品有信心保持20-30%增長。
積極重點布局智能化四大方向。視頻監(jiān)控智能化將實現(xiàn)由被動防御向主動防御的變革,極大的提升視頻監(jiān)控的技術(shù)附加值和功能,使視頻監(jiān)控的應(yīng)用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。公司目前有70多個研發(fā)人員專門從事智能化產(chǎn)品開發(fā),目前主要布局了四個方面:智能交通、行為識別、人臉識別系統(tǒng)、系統(tǒng)智能檢測,在智能交通領(lǐng)域,公司已經(jīng)自主開發(fā)出交通事件分析系統(tǒng)、交通誘導(dǎo)系統(tǒng)區(qū)域控制器、交通誘導(dǎo)系統(tǒng)中心服務(wù)平臺等智能監(jiān)控系列產(chǎn)品。
高增長可持續(xù),維持買入-A投資評級。我們預(yù)測公司2011-2013年EPS分別為1.40、2.29和3.12元,總體來看,公司所處視頻監(jiān)控行業(yè)未來幾年仍然會保持比較景氣的狀態(tài),而公司依托渠道、品牌和技術(shù)優(yōu)勢正在全面進(jìn)入到前端這個更大的市場中,此外,隨著大項目日益增多以及技術(shù)復(fù)雜度和難度的不斷提升,新技術(shù)的應(yīng)用越來越廣泛,對企業(yè)研發(fā)實力提出了更高的要求,擁有規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)集中度提升趨勢將日趨明顯,因此我們認(rèn)為公司未來3年仍可保持比較快的增長態(tài)勢,維持對公司買入-A評級,目標(biāo)價格68元。
高德紅外：
事件:公司發(fā)布業(yè)績快報,11年收入3.07億元,下降18.72%,凈利潤1.03億元,下降26.27%,接近公司此前-30-0%的預(yù)測下限;對應(yīng)EPS0.34元,低于預(yù)期。
1、軍工訂單波動仍是主要原因,12年可望加速定型
公司作為軍工電子企業(yè),受經(jīng)濟(jì)周期影響沒有行業(yè)內(nèi)其他公司那么顯著,11年業(yè)績低于預(yù)期的主要原因仍然是軍工訂單的波動。
公司已不僅僅是軍工產(chǎn)品的供應(yīng)商,更是承擔(dān)著紅外成像、紅外制導(dǎo)等領(lǐng)域“軍隊信息化”的研發(fā)使命。公司不少產(chǎn)品已經(jīng)過長時間的研發(fā),正逐步定型,每有一款產(chǎn)品定型,都可能為公司帶來較大的業(yè)績彈性。
2011年公司定型進(jìn)度低于預(yù)期,而且部分產(chǎn)品被要求改型,使得訂單出現(xiàn)波動。但展望2012年,公司定型進(jìn)度可望加速,2011年12月公司公告某型號系統(tǒng)獲空軍裝備部認(rèn)可,亦成為該系統(tǒng)首次定型,公司的研發(fā)能力再次得到體現(xiàn),2012年更多的在研產(chǎn)品有望進(jìn)入收獲期。而且一旦獲得定型,貢獻(xiàn)的將不只是一年的業(yè)績。
2、海外訂單延后,有望12年上半年確定
海外業(yè)務(wù)方面,目標(biāo)國家出現(xiàn)經(jīng)費緊張導(dǎo)致下半年部分海外訂單出現(xiàn)延后,直接影響到四季度的業(yè)績確認(rèn),而這部分訂單很可能在2012年上半年得到體現(xiàn),屆時有望成為市場重拾信心的催化劑。
3、紅外產(chǎn)品前景光明,中長期業(yè)績確定性大
我們一直認(rèn)為對高德紅外來說,應(yīng)該注重中長期價值,而應(yīng)該淡化短期的波動:高德短期業(yè)績波動很大,主要是因為季節(jié)性(二、四季度集中確認(rèn))、訂單驅(qū)動(包括國內(nèi)軍工和海外的大單)以及軍工產(chǎn)品的不確定、不透明。
就中長期來說,高德將大幅受益于我國的軍隊信息化進(jìn)程,紅外產(chǎn)品在飛機(jī)、艦艇、二炮、單兵等多領(lǐng)域的用途將日益凸顯,進(jìn)而為公司帶來中長期來說確定性的訂單。另一方面,紅外產(chǎn)品在民用領(lǐng)域的前景其實也相當(dāng)廣闊,一旦公司在軍工產(chǎn)品上取得突破,公司隨時可以騰出手來加大民用市場的開拓。
法拉電子：
公司3季度業(yè)績符合預(yù)期,毛利率出現(xiàn)下滑:公司3季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.39億元,同比增長11.45%,環(huán)比下降11.73%;同期歸屬上市公司股東的凈利潤為6,800.22萬元,同比增長12.25%,環(huán)比下降19.53%。1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.50億元,同比上升18.81%,同期歸屬上市公司股東的凈利潤為2.21億元,同比上升28.82%。公司3季度以及1-9月EPS分別為0.30元和0.98元,基本符合預(yù)期。3季度公司綜合毛利率水平從2季度的39.40%下滑至35.40%,主要是由于公司產(chǎn)能利用率下降所致。
薄膜電容器市場從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)入供求平衡:我們的渠道研究表明,今年上半年全球薄膜電容器市場受惠于照明市場整體復(fù)蘇和新能源市場的需求整體供不應(yīng)求;進(jìn)入3季度,全球經(jīng)濟(jì)的不確定性帶來終端產(chǎn)品需求下滑,目前整個市場處于供求平衡的狀態(tài),產(chǎn)品價格總體處于穩(wěn)定的狀態(tài)。我們預(yù)計,由于近年主要薄膜電容器生產(chǎn)廠商并未大幅加大產(chǎn)能,盡管市場需求前景尚不明朗,但供求平衡的狀態(tài)有望在4季度持續(xù)。
新能源用薄膜電容器長期給公司帶來增長:公司近期的發(fā)展策略是對于傳統(tǒng)薄膜電容器采取內(nèi)生式的發(fā)展,而對于新能源用薄膜電容器采取外延式的發(fā)展,我們認(rèn)為這有望幫助公司抓住全球新能源,尤其是太陽能應(yīng)用的市場,再次幫助業(yè)績高速增長。電容器是太陽能逆變器的主要元件之一,相較于普通產(chǎn)品0.3元-0.5元的銷售單價,單顆薄膜電容器在中、大功率太陽能逆變器中的銷售單價可以高達(dá)50元-400元;而電容器占逆變器總成本的比例更是高達(dá)10%-15%,長期來看新能源市場的潛力巨大。
江海股份：
公司抗風(fēng)險能力強(qiáng):2011年3季度以來,全球電子產(chǎn)業(yè)景氣度走下坡路,逐月下滑,消費電子以及工業(yè)電子均未能幸免,絕大多數(shù)電子產(chǎn)業(yè)零組件公司業(yè)績出現(xiàn)下滑,江海股份通過提升自身管理能力以及開拓新客戶,2011年業(yè)績依然維持較高的增速。我們認(rèn)為,公司深耕于鋁電解電容器行業(yè),對行業(yè)周期有深入的理解,能夠有效的通過自身管理能力的提升應(yīng)對行業(yè)景氣度波動,保證業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定的增長。
薄膜電容器將貢獻(xiàn)營收:公司薄膜電容器目標(biāo)市場是高壓變頻器,具備天然的客戶資源,我們預(yù)計2012年5月份薄膜電容器將正式走向市場,開始逐步貢獻(xiàn)收益。我們認(rèn)為,參考消費類薄膜電容器的毛利率水平,工業(yè)類薄膜電容器毛利率水平預(yù)計會更高,隨著薄膜電容器收入上升,規(guī)模化效應(yīng)逐步體現(xiàn),公司未來2年毛利率水平將逐步提升。
2012年依然能夠維持穩(wěn)定增長:由于全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不明朗,當(dāng)前對2012年全球電子產(chǎn)業(yè)景氣度普遍維持較為的謹(jǐn)慎的態(tài)度。即使在這樣的景氣度條件下,公司通過不斷提升產(chǎn)品品質(zhì),受到越來越多下游客戶的認(rèn)可,在老客戶中的市場份額不斷提升,同時,部分新客戶也開拓順利,而且公司憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品品質(zhì),產(chǎn)品價格能夠維持。因此,公司通過搶占市場,2012年依然能夠獲得穩(wěn)定增長。
英飛拓：
超募資金并購的外延式擴(kuò)張,印證了我們此前看好公司產(chǎn)品線×營銷渠道的增長模式,同時也進(jìn)一步提升了高端品牌 整體解決方案的競爭力。
大立科技：
公司未來業(yè)績主要看軍品。降55.01%;歸屬母公司所有者凈利潤1829.04萬元,同比下降48.84%;基本每股收益0.18元/股。
從單季度來看,2011年第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7378萬元,同比下滑10.03%;營業(yè)利潤1206萬元,同比減少41.61%;歸屬母公司所有者凈利潤1228萬元,同比減少41.87%;第三季度單季度每股收益0.12元。
營業(yè)收入不達(dá)預(yù)期。2011年1-9月,公司營業(yè)收入同比下滑7.21%,低于我們此前的預(yù)期。業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是公司產(chǎn)品價格有所下滑及民用市場放量低于我們此前預(yù)期所致。
期間費用率大幅上升。報告期內(nèi),公司期間費用率39.18%,同比上升11.67個百分點。其中,管理費用率24.74%,同比上升5.32個百分點。管理費用率上升的主要原因是職工薪酬及研發(fā)支出增加所致。
公司非制冷焦平面探測器處于小批量試產(chǎn)階段,量產(chǎn)后將降低公司非制冷焦平面探測器外購成本。非制冷焦平面探測器是紅外熱成像儀的關(guān)鍵原料,其采購成本約占原料采購成本的60%~70%,占產(chǎn)品售價的40%以上。公司正在研發(fā)非制冷焦平面探測器,為滿足軍方要求,其分辨率已由最初設(shè)定的160×120升級為320×240及384×288,主要面向軍用市場,其性能已接近法國同類產(chǎn)品,但目前仍處于小批量試產(chǎn)階段,不能滿足公司日常生產(chǎn)需求。公司目標(biāo)是良品率達(dá)到50%。
民用市場短期仍難以放量,未來發(fā)展主要靠軍品。民用紅外產(chǎn)品主要應(yīng)用于工業(yè)、電力等行業(yè)。由于技術(shù)以及市場需求空間等因素影響,短期內(nèi)民用市場尚且難以放量。隨著我國軍隊現(xiàn)代化的推進(jìn),軍用市場的放量將是公司未來業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。
同方股份：
2011年12月7日,同方股份發(fā)布公告,計劃通過參股方式聯(lián)合清華控股有限公司及其他戰(zhàn)略投資者,以公司下屬境外子公司TF-EPICo.,LIMITED為投資主體,以參與司法執(zhí)行的方式共同投資收購重慶國信投資控股有限公司38.41%的股權(quán)。收購價格以評估結(jié)果34.07億元為定價依據(jù),并適當(dāng)浮動。
主要觀點
1、公司意在落實“技術(shù) 資本”的發(fā)展戰(zhàn)略
同方股份通過多年的摸索之后,已逐漸形成“技術(shù) 資本”的發(fā)展戰(zhàn)略。對具有較大發(fā)展前景的新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行技術(shù)積累、資金投入,同時通過資本運作的方式來培育和支持產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。對重慶國信股權(quán)的收購充分體現(xiàn)了公司的上述發(fā)展戰(zhàn)略。
2、收購重慶國信對公司構(gòu)成重大利好,將增厚未來幾年的EPS
重慶國信為重慶國資委下屬的大型投資管理公司,2008-2010年歸屬于母公司的凈利潤在6-11億元之間。我們保守預(yù)計2012年歸屬于母公司的凈利潤為7億元。此次收購成功之后,同方股份將占重慶國信約19%的股份,重慶國信將為同方股份貢獻(xiàn)1個億以上的投資收益;而根據(jù)同方股份的收購計劃,公司最終將持有重慶國信約不少于9.60%的股權(quán),約有10%的股份將轉(zhuǎn)讓給其他投資者,參考同方股份對百視通技術(shù)股權(quán)的收購轉(zhuǎn)讓案例(升值大于6倍),我們預(yù)計本次收購也將取得較高的溢價投資收益。
3、同方未來幾年的業(yè)績增速快,市值增長空間大
公司對產(chǎn)業(yè)的布局已經(jīng)比較穩(wěn)定,而公司“技術(shù) 資本”的發(fā)展戰(zhàn)略正從一系列事項中得到落實,我們預(yù)計同方股份2011-2013年的EPS分別為0.43元,0.66元,1.00元,目前的股價極具估值優(yōu)勢,維持“強(qiáng)推”評級。
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